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全球速看：固定收益专题：“淄博烧烤”背后的城投债信用观察

时间：2023-04-20 21:19:12 来源：德邦证券股份有限公司

(资料图片仅供参考)

淄博是一个以重化工业为主导的城市，伴随着产业转型升级困难及落后产能的出清，经济增长乏力。淄博第三产业不算发达，“淄博烧烤”网红现象之所以出现，我们认为政府行为起到了核心作用：政府通过规范市场价格秩序，维护消费者合法价格权益，加强媒体宣传，塑造了良好的市场生态，收获了消费者的信任和喜爱，反映了淄博政府想要发力服务业，促进美食经济的决心，以及地方政府对营商环境的重视及行动力之强，在服务意识上的改善，这种执政思路有利于带动当地的服务业经济，提高居民收入，长远角度有助于产业转型和持续发展。

我们也观察到，从2019 年开始，淄博市连续三年实施优化营商环境“一号改革工程”：主要从组织领导、政策保障、宣传发动、督查考核等方面发力，改善营商环境，如成立淄博市优化营商环境领导小组，由市委书记、市长担任双组长，建立最高规格推进机制。但淄博烧烤更多的是带动第三产业，这种服务业经济具有较大的不稳定性，能多大程度持续改善当地经济财政情况，以及更深远地对当地城投信用资质改善有待观察。

从目前的市场定价来看，淄博城投债收益率自去年9 月以来快速上行，目前仍处较高的历史分位数。本文主要展示了淄博市的区域特点及平台全景，从淄博发展的“硬件”（地理、交通、资源禀赋和人口等）入手，进一步探讨产业发展和各项经济指标如何互相佐证，来观察目前是否已经定价充分，收益率未来是否还有下行的空间：

1）人口方面，淄博近年人口流失现象不明显，中青年人口及受过高等教育人才占比在省内处于较高水平。淄博的产业结构中，化工、纺织等传统产业占70%，而重化工业又占传统产业的70%。随着部分资源枯竭，环保压力的增大和去产能的要求，淄博面临着产业转型升级的境地，经济面临着较大的发展压力，转型非一日之功。但也关注到21 年以来新兴产业发展的起势以及不断优化的经济财政指标。

2）从债务增速来看，20 年以来，淄博综合债务率快速提升，21 年随着平台发债规模明显提升，城投有息债务规模明显增加，22 年有所放缓；目前山东省内威海、济南、潍坊的综合债务率较高，烟台、枣庄、菏泽和东营等地债务率相对低，淄博债务率在省内处于中等位置。

3）淄博下辖区县中，22 年淄博区GDP 为903.3 亿元，位列全市第一；一般公共预算收入66.64 亿元，一般公共预算支出54.15 亿元，财政自给率123.05%，是全市唯一实现预算盈余的辖区。临淄区、博山区债务率相对低，桓台县、张店区等地债务率相对高。

4）淄博的城投平台中，存续债规模较大的主体包括地市平台淄博城运（313 亿元，规模最大；淄博唯一的AAA级平台）、地市开发区平台淄博高新城投（42亿元）和淄博高新（37 亿元；AA+），区县平台包括临淄公有、张店国资，其余区县平台包括淄川区的般阳城资、桓台县的桓台县金海公有资产、博山区的博山公有等，评级均为AA，存续债规模在20 亿元以下。收益率角度，张店国资和淄博城运认可度比淄博高新高，在市场下行区间收窄幅度更大，在市场上行区间，收益率上涨幅度相对淄博高新也更大。

风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。

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